围绕“当音乐停止：苏宁如何失去国际米兰控制权”这一消息，外界关注点已经从传闻本身转向后续影响。
苏宁曾是中国企业进军欧洲足球的旗帜，但如今却失去了对国际米兰的控制权。从一笔高息贷款到出售失败，再到橡树资本接管，四年间发生了什么？本文深度解析苏宁在国米的兴衰历程，揭示财务困境与战略失误如何导致控制权易主。
足球正日益被金钱驱动，私募股权投资者的角色比以往任何时候都重要。AC米兰、切尔西和里昂等俱乐部的收购表明，投资者现在将足球视为一个具有吸引力的增长市场。
2020年出现了第一道裂缝，为橡树资本最终接管俱乐部埋下了伏笔。苏宁是受国内经济挑战、房地产危机、疫情以及中国更广泛的企业去杠杆努力影响严重的几家中国集团之一。那些多年来靠借来的钱进行国际扩张的公司，突然发现自己的财务灵活性大打折扣。
首先，利率。12%的利率明显高于国米早期债券发行的利率，反映出橡树资本承担了更大的风险。还款不取决于俱乐部的财务表现，而是取决于苏宁能否再融资、出售俱乐部或筹集新资金。
目标很简单：以足够的价格出售国米，偿还橡树资本贷款，让苏宁收回大部分投资，并理想情况下产生利润。
在我们的“Cleats & Cashflows”系列中，我们探讨了这一趋势。它为俱乐部创造了哪些机会？又伴随哪些风险？
苏宁自身还面临额外问题。其零售业务已经承压，报告亏损约39亿元人民币（约4.9亿欧元）。因此，继续在财务上支持国米变得越来越困难。由于股东无法再注入大量资金，俱乐部不得不另寻资金来源。
其次，贷款期限短，只有三年，几乎没有出错余地。如果没有明确的再融资计划，只有两种现实的结果：要么苏宁出售国米并用所得偿还贷款，要么橡树资本接管俱乐部。几乎没有中间地带。
从纸面上看，国米仍然是一项有吸引力的资产。俱乐部仍是意大利最大的足球品牌之一，拥有全球球迷基础，收入持续增长，在四个赛季中赢得了两次意甲冠军，并进入了2023年欧冠决赛。
这是国际米兰系列报道的第三部分。在前一章中，我们解释了俱乐部如何通过债券发行、债务再融资和日益复杂的融资结构，为重返意大利足球之巅提供资金。在本章中，我们关注当这种财务模式开始瓦解时发生了什么。
橡树资本是一家专注于不良资产的全球投资管理公司，为苏宁提供了2.75亿欧元的贷款。该贷款年利率为12%，期限三年。贷款发放给了Grand Tower S.à r.l.，这是苏宁持有国米的卢森堡控股公司。
2022年压力进一步加大。国际米兰传媒与通信公司发行了4.15亿欧元的新债券，利率为6.75%，对未偿债券进行了再融资，而苏宁在中国的财务状况持续恶化。出售国米越来越像是唯一现实的出路。
然而，从财务角度看，情况远不那么乐观。俱乐部的债券计划对未来现金流造成了巨大压力，而欠橡树资本的债务由于高利率和实物支付（PIK）结构而持续增长，未付利息被加到未偿还贷款余额中。
苏宁在国际米兰的衰落并非一夜之间，而是四年多来逐步发展的结果。起初是中国开始撤回对海外足球投资，随后新冠疫情带来的财务冲击加速了这一进程。
这一结构至关重要。贷款不是由国米本身承担，而是由俱乐部上方的控股公司承担。因此，债务和利息支付都不会直接出现在国米的资产负债表上。苏宁以控股公司股份作为抵押，而不是球员、比赛日收入或其他俱乐部资产。如果贷款未能偿还，橡树资本将成为控股公司的所有者，并自动获得国米的控制权。
2022年9月，多家媒体报道称，张氏家族已聘请高盛寻找买家。要价约为12亿欧元——与红鸟资本收购AC米兰的价格大致相当。英国《金融时报》后来报道称，雷恩集团也被引入协助出售。
俱乐部之外还存在结构性挑战。意大利国内转播权收入增长甚微，而且国米不拥有自己的球场。俱乐部与AC米兰共用圣西罗球场，而球场仍归米兰市所有。对于潜在投资者来说，这意味着通过球场所有权或房地产开发创造额外价值的机会更少。
苏宁以12%年利率从橡树资本获得2.75亿欧元贷款，期限三年，以控股公司股份抵押。
贷款未在国米资产负债表上体现，由控股公司Grand Tower S.à r.l.承担。
2022年9月，张氏家族聘请高盛和雷恩集团寻求出售国米，要价约12亿欧元。
2023年国米进入欧冠决赛，但财务压力持续，债务因PIK结构增长。
国米不拥有圣西罗球场，与AC米兰共用，球场归米兰市所有。
接下来几天，相关球队的态度和球员方面的回应，将决定这件事是否继续升温。
以上为本站已收录的比赛,未收录比分的场次不计入。
